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原创 2024-04-23 20:29·钛媒体APP
近日，国际黄金价格出现回调。期货方面，4月22日，COMEX黄金期货日单日跌幅超过3%。4月23日，COMEX黄金期货价格再度回落，跌幅超过1%。受国际黄金价格调整影响，有色金属板块亦大幅调整，4月22日有色龙头ETF场内价格收跌2.75%，4月23日有色金属也全线显著回落，板块全天下跌4.13%，兰花科创、北方铜业等跌停，多个有色金属etf均跌超4.5%。
不过今年2月底以来，以黄金为代表的贵金属表现“一骑绝尘”，屡创新高。钛媒体APP注意到，COMEX黄金4月15日盘中最高达2371.99美元/盎司。4月15日，国内金价上海黄金交易所AU9999开盘价为567.3元/克，市面上很多黄金门店足金首饰价格已经超过700元/克。金条回收价格已经超过550元/克，而部分首饰金回收价格已经突破600元/克。在此背景下，投资者对黄金的关注度持续提升，资金涌入黄金ETF、黄金股ETF等。
那么，近期黄金价格持续上涨的逻辑是什么？如何看待机构对于金价未来走势的分歧？当前黄金投资品种可能面临的主要风险是什么，后市将如何表现？
在金价持续上涨之时，同样拥有一定金融属性的有色商品近期价格也整体上行。数据显示，自截至4月19日，中信有色金属行业指数年初以来已经上涨18.71%，最近3个月上涨幅度高达26%。受有色金属板块走强影响，今年有色金属ETF业绩也相应水涨船高。有色龙头ETF（159876）跟踪的中证有色金属指数，自行情启动以来（2月6日至4月12日），场内价格累涨42.21%，大幅跑赢沪指（11.74%）30个百分点，亦涨超创业板指（12.82%）和深证成指（15.86%）。
有色板块此轮强势行情的逻辑是什么？本轮周期股行情还能持续多久？新一轮商品牛市已来？投资者如何参与当前火热的黄金和有色行情？
本期《钛牛了，股市！》，主持人钛媒体国际智库总监何俊妮，特邀博时黄金ETF、有色金属主题指数基金经理王祥，长江证券金属组联席首席分析师叶如祯，和基金大V @望京博格，一起为投资者深度解析本轮黄金与有色牛市的逻辑和趋势，详解投资者如何合理布局黄金和周期板块的投资机会。
一、美联储降息预期抢跑、地缘冲突加剧是本轮黄金大涨主要逻辑
为什么新的黄金大行情在今年2月底启动？这一波行情走势是否已经超预期，背后的逻辑是什么？
博时黄金ETF基金经理王祥在去年9月做客《钛牛了，股市！》节目时，就曾表示黄金仍有大机会。对于今年2月底以来的这一轮黄金大行情，他表示，从去年四季度到今年2月底，黄金都维持温和上涨态势，而在2月底3月初，美国2月核心个人消费支出（PCE）数据符合预期，市场对后续美国经济软着陆及6月份的降息预期都比较充分。这是2月底黄金行情起爆的主要逻辑。
另一方面，去年3月份的美国中小银行危机满一周年之际，纽约社区银行又公布了一个追踪贷款额的债务风险，引发了市场一定的忧虑情绪。加上去年兜底中小银行的美联储BTFP工具是3月11号到期，市场也有一定的恐慌情绪，于是就对美联储降息预期的逻辑出现了抢跑。在三月初第一周，Comex基金净多头一周就翻倍，从大概5.7万张，翻到了11万张。
以上是三月上半月黄金上涨的主要原因。三月下半月开始，黄金的交易逻辑更加丰富，特别是一些地区的地缘冲突加剧，比如中东突发的地缘冲突、3月末俄罗斯近郊音乐厅的恐怖袭击，以及在此之后俄罗斯加大了对乌克兰的空袭力度，还有在4月初的巴以冲突、以色列对伊朗叙利亚大使馆的空袭，这些都在短线上刺激了包括石油、黄金在内的地缘避险属性的商品行情的进一步释放。
他表示，总体来说，本轮黄金上涨是多重因素接力的结果。上半段是中长期逻辑的演绎，是基于美联储降息的逻辑，市场对美国货币宽松和软着陆预期较为充分。下半段是相对短期的因素，如地缘政治方面，中东发生了一定的地缘冲突、突发因素有俄罗斯遇到了恐怖袭击的事件。
他进一步指出，最近黄金ETF的增量比较明显，从市场历史波动率的分位和持仓阶段性的变化上来看，短期确实有一定超买的状况。不过，当前整体市场交易情绪仍然很饱满，再加上黄金的长期交易逻辑，包括全球去美元化，全球央行持续购买趋势没有发生改变。
因此，他认为2024全年黄金整体趋势向上的大方向没有发生变化。黄金上行路径和节奏可能会受短期的地缘事件、一些突发性事件的影响有所波动。但是大方向还是会保持上行趋势。
长江证券金属组联席首席分析师叶如祯在去年5月做客《钛牛了，股市！》节目中表示，在美国经济衰退预期和全球去美元化共同影响下，黄金价格中枢有望实现较大抬升。在本期节目中，叶如祯认为，2024年降息预期交易依旧是黄金的核心线索。从趋势来看，我们一直把黄金短周期交易界定为三段：加息速率放缓、降息预期交易、降息中继危机交易； 第二段-降息预期交易，是权益端最具爆发力的阶段。当前依旧处在初期，权益配置性价比依旧 突出。依旧维持降息落地前，短期波动均是增配贵金属的契机。
他进一步指出，这轮黄金大牛市的起点是在2022年下半年开始的。根据上述周期交易界定，可以把本轮完整的黄金行情，围绕美国衰退，分成三个阶段。第一个阶段是从2022年11月份到2023年3、4月份，加息速率放缓，黄金出现第一波上涨。2022年的11月份，当75BP的加息强度放缓到50BP之后，一直延续到2023年三、四月左右，叠加硅谷银行事件的爆发，黄金出现第一波行情。
第二个阶段是从2023年11月到现在，去年10月的美联储议息会议之后，首次出现了2024年的降息预期，在去年12月份，市场短期对降息预期比较极致在今年一、二月份强势的经济数据出来后有所调整。
目前市场处在第二阶段——降息预期开始产生。这一轮黄金上行周期与以往有显著不同，本轮降息周期对美国经济软着陆的预期很强。近期有色板块，以铜为核心的资源品也有所启动，甚至跟随黄金呈现出强势上涨的态势，这和以往美国经济衰退周期的状况有很大不同。以往黄金在主升浪交易衰退期间，有色系在整体美国经济下行背景下是偏弱的。
而现在这种再通胀或是滞涨状态下，美联储三月议息会议表态，在美国大选落定之前，对短期通胀的容忍度较高。对于黄金来说，通胀因子在向上，利率因子走平。在常规的降息周期交易下，黄金主要依据利率逻辑。而在这一次软着陆和再通胀抢跑背景下，导致一定程度上通胀因子反而跳过利率因子，短期对于金价的支撑，维持更强势的状态。再结合一些综合的趋势性因素，包括短期的地缘政治因素，以及再通胀预期下实际利率进一步下降，金价会继续呈现走牛的特征。
他总结到，在大的行情结构中，在基准利率拐点出现的背景下，当前黄金处于第二波行情的主升。从小的细节月度级别交易来看，再通胀导致短期美联储表态利率走平。但是通胀往上抬升的背景下，实际利率一定程度削弱，从而进一步推升金价。
二、全球央行持续增持黄金，是否会成为金价核心变量？
全球央行购金需求成为近年来持续推升金价中枢的重要因素。中国人民银行4月7日公布数据显示，3月末黄金储备7274万盎司，2月末为7258万盎司。央行从2022年11月以来，为连续第17个月增持黄金储备，总计增持1010万盎司黄金，相当于是一个月买入18吨。世界黄金协会的数据显示，全球央行2022年和2023年的黄金总购买量均超过1000吨，正成为黄金需求的重要一环，其中，新兴市场国家是购买黄金的主力军。
有观点认为，近期的涨势不能完全用传统的宏观分析框架，本轮金价上涨的方向和宏观基本面大体一致，但是幅度明显超过了宏观变量的解释范围，黄金
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