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一脚踢爆债券质押协议回购的套路
今年年初，质押协议回购（以下简称协议回购）的债券套路被出售，所以我很快写了一篇文章提醒大家。复习传送门：“固收坑人新套路-质押回购基金”
结果最近出现了很多人，拿着策略大肆筹集资金[看]
欺负我们的投资者不了解你们的花肠吧？
好吧，哪里有妖魔鬼怪，哪里就有Tom，因为Tom真的不想看到你赔钱。
我就不多说协回的介绍了。现在很多“热心微信官方账号”都在给大家科普这个策略有多好，然后顺便卖基金。你也可以回顾我之前的文章。今天我就深入说说为什么不投这个策略。
先说结论:协回是一种高违约率、低收益率的信用债策略，违约时保护效果很差。因为协回本身就是最容易藏污纳垢的债券策略，协回和债券结构化发行往往是连体婴。
以下文本开始：
协回是信用债投资的策略
通过设定质押率，一定范围内的下跌不会影响基金的净值，这是一个安全垫。
由于这个安全垫的存在，你的收入会降低，回报率会低于底层债券的到期收益率。
因此，协回的本质是降低一定的信用风险和收入。
我想说的是，你想直接购买低风险、低收益的低风险债券吗？为什么要协回？就因为协回可以用成本法估值，没有回撤好骗人吗？[狗头]
有人会说，我每天都在找别人的金融机构。当我急需资金时，我会勒索低风险和高回报。嗯，偶尔可以说，但是谁的机构每天都急需资金呢？这种交易员还没有被解雇吗？你能每天都找到这个机会吗？不要用小概率的偶然事件来掩盖你冒着高风险赚来的高回报。
协回是一种无法抵御违约风险的策略
协回的质押率一般控制在5-8%，也有人看到流氓直接给了10%的折扣。不用说，这一定是搞结构化发债的那一波人。更有甚者，我给了20%的折扣，我敢押违约券。不用说，这也是一个充满私囊的垃圾。
我们不说质押10%以上玩流氓的人，只说正常5-8%的人能抵御什么风险。
债券的波动只有两种情况。一是没有立即违约的预期，随着收益率的波动，上下波动较窄。一是估计会发生事故，立即打破直接崩溃。
在第一个窄幅波动的情况下，债券价格下跌20-50%。但我无法忍受第二种情况。因为债券违约价格直接跌到20元甚至更低，即使是50%的质押也会损失60%。
面对违约或延期，除非你把质押率放在10%的折扣，否则协回是完全无法承受的。
协回是一种高违约率的策略
以栗子为例，大家都知道收益率越高，违约率越高，假设不同收益率债券的违约率如下：
如果你想获得6%的回报率，有两种选择。
一是直接购买债券D，获得6%的收益率，承担2%的违约率。
二是别人以5%的折扣质押债券H，给你6%的收益率。但H的违约率高达6%。
通过上面的栗子，你明白了吗？在相同的收益率下，协回的违约率更高！当然，当协回遇到违约时，损失会更低，金额不多。
若质押50%，债券违约时直接持有债券损失80%(100跌至20)，而协回损失60%(50跌至20)。
若质押80%，债券违约时直接持有债券损失80%(100跌至20)，而协回损失75%(80跌至20)。
面对违约，协回的保护效果几乎不大，这也是为什么现在玩协回的机构都在玩城市投债。
我们不会用国债和高级信用债券来回购，因为我们可以直接回购债券，大约2%的利率可以融资。玩家回报的债券基本上是高违约率的高收益债券。高收益债券的主战场是房地产和城市投资。玩家回报的机构坟墓里拿着房地产债券的草已经一米高了，只有玩家回报的城市投资者还活着。
如果您对城市投资有信心，请直接购买高收益城市投资以获得高收益。不要跟随协会回报，以获得低收益。然后别忘了复习以往关于城市投资债券的文章：
“国投”前车之鉴，是否为“城投”后事之师？
“高收益城投债：十一月大闸蟹券”
假如你没有城投的信念，离协回远点。
因此，协回是一种高违约率、低收益率的策略。而且违约时的保护效果很差。
如果你想说回报不好，那肯定不是。作为目前为数不多的成本法估值策略之一，不违约时不撤退是最大的好处。当然，这个好处对投资者来说是一个掩耳盗铃，对管理者来说，画一条漂亮的曲线很容易筹集资金。
然而，除上述问题外，协回还有许多缺点。
协回和债券结构化发行通常是连体婴儿
债券结构化发行，又称“非市场化发行”，之前有一篇专题文章，现在就不赘述了。回顾传送门《远离那些玩结构化债券私募》和《一些关于债券基金参与结构化的思考》。
而且大量的结构化发行，都是左手拿债质押右手协回，就是下面的鬼故事：
我们找一个年化收入20%的城市投资债券，A经理用A产品购买。
A产品将债券质押给B经理的B产品进行融资，质押率为50%，融资利率为10%。拿到的钱继续买这个城市的投资债券。
只要城市投资债券不违约，A产品就成为年化30%波动不大的债券基金。
B产品成为年化10%但0回撤的债券基金。
凭借无敌净值曲线，这两只基金都可以轻松筹集资金。
因此，许多以前从事结构化债券的私募股权公司现在已经出来发行并返还产品，以接管以前的结构化输血。
因此，如果您购买了协回产品，请记得检查质押债券是否是结构化发行的债券。查询方法是用wind打开这些债券，然后按F9，在“独立信评”中找到“不周山指数”，包括债券和债券发行人的“非市场化发型指数”。如果满仓债券的“非市场化发行指数”都很高，恭喜你优先考虑结构化大佬。
协回可轻松隐藏污垢和纳垢
直接投资债券的基金现在用第三方估值。如果你能做一些利益转移，那就不太方便，也不能交付太多。如果你以102美元的价格购买估值100美元的债券进行利益转移，你购买的基金净值将直接下降2美元。因为虽然你是102美元买的，但债券的估值只有100美元。
如果使用协回，真的不太方便。
一个20%收入的网络名人城市投资，打八折质押。良心经理会收取15%的利息，黑心经理会收取8%的利息，口袋会收取7%。反正只要不违约，8%收益率的直曲线投资者都会满意。
若再黑心一点，收6%利息，自己口袋放9%，有问题吗？
没问题，投资者可能会认为你的收益率这么低，底层资产很安全，会疯狂认购。管理者越含泪赚钱，产品就越容易卖~
如果上述债券违约或延期，市场价格跌至20元怎么办？
债券价格跌破质押率，协回基金曲线丑陋。
怎么做？不管他如何，继续发行延期债券！虽然市场价格是20元，但面值仍然是100元。给他80元就可以了。交易所只是借的钱不高于面值，也没说不高于市场价格。。。这样，我们的回报基金就不会继续撤回[见]
因此，即使里面有雷声，管理者也可以按住不爆炸继续筹集继续滚动，滚动啊滚动，滚动成为一个资本池。
经过以上操作，你有没有注意到？你获得多少收入可能不取决于市场，而是取决于经理想要你获得多少收入。
回报的风险可能不取决于收益率，而是取决于经理压制了什么债券，你看不到什么。
的确，协回作为一种工具，工具本身没有好坏之分，只是放在坏人手里很容易做坏事。
然而，市场上的经理是好是坏，而坏人占大多数。当你投资一个经理时，你应该假设他是一个好人的全权授权吗？还是假设你是一个坏人，试着给自己一些规章制度来保护自己？
如果你是前者，那就等着被骗吧。如果你是后者，请让你选择的经理直接投债，用第三方估值，尽可能向你展示真实的东西。这种策略太容易隐藏污垢，而不是让他们回来。
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